城投债化债的理解和市场机会分析

自7月政治局会议召开以来，地方债务化解的工作引起了市场的关注。截至2022年末，全国地方政府债务总额达到35.07万亿元，已经突破国际通用绝对上限120%。考虑到隐形债务的情况，当前国内债务压力或更为严峻。因此，“债务置换”的预期持续升温，相关机会或许也会在债券乃至其他资产中有所体现。

各省市的债务情况不同，江苏、浙江、山东和四川是地方债务规模最大的区域。地方债务产生的原因主要是对应项目的事前预估收益和实际收益差距巨大。同时，国内财政收入下行压力加大，使得对地方政府向城投平台业务的支付能力也有所约束。

财政部给出过6种化债途径，包括偿还、以债抵债、债务转化、破产重组等方式。不同的化债方式会带来不同的影响。其中，利用现有债务空间进行债务置换、通过金融机构沟通协商实现金融化债等方式较为常见。

化债行动能够降低当前负债带来的违约风险，节省利息支出，缓解到期债务压力。此外，一揽子化债政策将缓释地区广义债务压力、节约利息成本，有助于地区财政资金更好地投入基建、民生等重要领域。

根据2022年公布的数据，2023年新增专项债的前三大投向分别是城乡建设、棚改和产业园区，占比分别为32.2%、17.7%和14.9%。这些专项债将重点支持基础设施建设领域，预计将加速国家重大战略项目、保障性安居工程以及新能源和新型基础设施项目的建设进程。

最近财政部和工信部公开提到了防范新增与清理拖欠款的措施，强调“严格政府投资项目管理，将政府拖欠中小企业账款纳入日常监管”。预计各地政府将加快清理拖欠款的速度。受益于此的可能是那些获得政府补贴款或应收账款较高的企业。