恒泰证券张一：总量政策是解决总需求不足的必要手段

2024年上半年，中国政府出台了一系列宏观政策来稳定经济，包括发行超长期特别国债和推出房地产行业提振政策。然而，这些政策并未带来预期效果，房地产市场仍未好转。在此背景下，恒泰证券研究所所长、首席经济学家张一表示，当前经济运行面临总需求不足的压力，必须通过总量政策解决。他认为，超长期特别国债的发行规模可以进一步扩大，以缓解当前经济下行的情况。此外，张一还指出，地方债务问题的根源在于中央和地方财权事权不匹配，需要综合施策化解风险。

地方债务问题在短期内通过特殊再融资置换得到了一定程度的缓解，但长远来看，地方债务问题的根本解决还需要依靠经济增长和通胀。此外，中央政府也需要加杠杆以支持经济增速，但应注意控制风险。最近的房地产政策调整包括下调首付比例、降低房贷利率、设立保障房再贷款等，对市场信心和二手房交易有一定作用，但仍存在改进空间。在宏观数据方面，疫情对中国经济造成的影响尚未完全缓解，居民和企业的风险承担意愿受到影响，提振信心需要通过有效途径，如货币政策的宽松和大幅降低政策利率。

人口老龄化带动了居民边际消费倾向降低，可能导致长期的资产负债表收缩，类似于1990年代之后的日本。然而，尽管日本经历了通缩和资本价格下跌，2013年日本央行推出的政策却使经济总量出现增长，并逐步摆脱通缩，带来10年的牛市。2024年中国经济增长的内生性需求可能受到制约，虽然目标为5%的增长，但价格增长可能难以实现3%左右。外需是重要的依赖，而内循环发展格局必然在未来增长中占据主导地位。消费需求可能受信心不足、预期不稳等因素影响，而投资方面，房地产投资、基建投资和制造业投资也存在一定的不确定性。为提振内生性需求，需要宏观政策的支持，同时依靠国内要素，在创新领域形成内生动力机制。对于中国式量化宽松，要做好思想上和技术上的准备。未来总需求不足可能会是长期现象，因此需要通过央行买入国债来给市场提供更直接的流动性支持，同时降低融资成本，以鼓励居民增加消费和企业增加投资。