财信研究评10月货币数据：财政加力支撑社融重回上行通道

财信研究院对2023年10月货币数据进行评估后发现，虽然财政加力支撑了社会融资增速并改善了实体融资，但居民和企业的主动信贷需求仍较弱，地产刺激政策效果不如预期，经济恢复面临问题。预计未来货币政策将继续保持宽松，并可能进一步降准、降息。需要更多非常规的刺激政策才能启动新一轮货币扩张周期。

根据10月份数据，特殊再融资债券发行支撑了政府债券大量发行，是社融改善的主要原因之一。票据冲量和非银金融贷款也对信贷总量稳定起到支撑作用。然而，居民和企业的主动融资需求仍然较弱。货币供应方面，M2增速持平，而M1增速回落，反映出实体需求不足的问题。

由于国内需求不足和实体部门盈利困难，预计货币政策将继续保持宽松。MLF到期高峰和资金缺口的存在也需要货币政策创造适宜的环境。因此，未来不排除进一步降准、降息的可能性。然而，启动新一轮货币扩张周期可能还需要一段时间，并且需要更多超常规的刺激政策。

总的来说，财政加力对社融增速的改善起到了积极作用，但仍面临需求不足的问题。预计未来货币政策将继续保持宽松，但启动新一轮货币扩张周期或尚需时日。

在10月份，金融机构新增人民币贷款为7384亿元，超过市场预期。各项贷款余额增速为10.9%，信贷总量企稳。然而，信贷结构方面的改善有限，主要依靠票据冲量和非银金融贷款的支撑。企业中长期贷款连续四个月同比减少，居民中长期贷款不足千亿元，居民和企业新增短期贷款由正转负。这反映出地产刺激政策效果不如预期，实体需求不足问题突出。

在企业端，票据冲量支撑了信贷的稳定，但中长期贷款连续四个月同比减少。原因包括今年上半年企业中长期贷款投放较多，对当前信贷存在透支效应；之前支撑企业中长期贷款的货币政策工具已到期，对相关信贷支撑减弱；当前实体需求不足，特别是地产、出口相关产业链企业和民营企业资本开支意愿不足。

在居民端，地产刺激政策不如预期，限制了中长期贷款改善。居民短期贷款也保持疲弱。存量房贷利率下调和放松限购等政策有所缓解，但购房意愿总体仍较弱。此外，居民消费需求偏弱，就业、收入和消费恢复疲弱，制约了消费修复弹性。

从累计数据来看，1-10月国内新增人民币贷款同比增加1.78万亿元，总体保持扩张力度。其中，企业中长期贷款仍是主要贡献力量，而企业票据贷款拖累较大。居民部门短期贷款增加6000亿元，中长期贷款减少约1800亿元，居民端信贷修复存在波折和反复。

M2同比增长10.3%，与上个月持平。M1同比增长1.9%，较上个月回落。M1与M2的剪刀差继续扩大，表明宽货币向宽信用传导偏慢，实体需求恢复动能疲弱。

预计货币政策将继续保持宽松，不排除进一步降准、降息的可能性。国内需求不足，经济恢复面临波折和反复，需要加大货币宽松政策力度。低通胀、低迷房地产市场和经济景气指数下降都表明需求和信心不足。根据过去两轮宽松政策经验，只有经济稳定回升至荣枯线上方时，降准、降息才会结束。

文章指出，目前国内总需求不足问题仍然存在，信用扩张面临困难。实体部门盈利困难和实际利率高位制约了需求恢复。资金缺口依然存在，MLF到期高峰叠加特殊再融资债券、新增国债集中发行，导致市场短期流动性缺口加大。根据官方表态，货币政策将保持稳健，并注重跨周期和逆周期调节，推动实体经济融资成本稳中有降。综上所述，未来可能会继续降息、降准，但国内启动新一轮货币扩张周期还需要时间，仍需要更多超常规的刺激政策出台。